估值

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• 1

  译者序

  资产的灵魂是价值，但在资产为国人所竞相追逐的今天，鲜有人掌握价值管理的系统方法。 估值是价值管理的基础。无论是资产管理还是投资管理，它们的本...

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• 2

  前言

  本书第1版带有时代印记，但它是该书的本源。创作本书第1版的灵感闪现于1999年年底，时值互联网的盛期之末。这个灵感触发于两个现象： ●传统的...

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• 3

  1.1 价值基础

  每项资产都具有内生性价值。虽然我们竭尽所能地研究这个价值，但在大多数情况下，我们所能求得的仅是这个价值的评估值。在现金流贴现估值中，一项资产...

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• 4

  1.6 结论

  ●来自公司已有投资（现有资产）的预期现金流量。 ●新增投资（增长型资产）所带来的价值。 ●与上述现金流量相关的风险。 ●预期公司进入成熟期的...

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• 5

  2.2 现金流贴现估值的衍生版

  迄今为止，本章阐述的现金流贴现模型仍然是评估内生性价值的标准方法，但这种方法的衍生版的目标却始终如一。本节我们始于一个调整过风险的现金流，而...

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• 6

  2.3 内生性估值模型给我们带来了什么

  本章阐述的所有方式都设法评估一项资产或一个企业的价值。然而，重要的是我们应该清楚地懂得在这个过程中我们在做的是什么。在已知其现金流及其所含风...

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• 7

  2.4 结论

  在结束本章时，我们简析了三个版本的现金流贴现模型。在确定性等价方式里，我们调整了现金流风险并以无风险利率贴现。在现值调整方式里，我们把负债从...

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• 8

  3.1 情景分析

  对于风险资产预期现金流的评估，有两种方法：一是评估所有可能情景的现金流，即这些现金流概率的加权平均数；二是最可能情景之下的现金流。前一个是更...

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• 9

  3.2 决策树

  3.2.1 决策树的分析步骤 理解决策树的第一步是分清根节点、决策节点、事件节点和终端节点。 ●根节点代表决策树的起点：决策者面临着决策选择...

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• 10

  3.3 模拟算法

  如果情景分析和决策树是帮助我们评估离散型风险影响的工具，那么模拟算法提供的就是检测持续性风险影响的方法。在现实世界里，我们遇到的大多数风险可...

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• 11

  3.4 概率风险评估方法综述

  既然我们已经研究过了情景分析、决策树和模拟算法，那么我们不仅要考虑哪一种方法何时更合适，还要探究这些方法与风险调整型价值法是互补的还是替代的...

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• 12

  3.5 结论

  为风险性资产或投资，评估调整过风险的价值，好像是在做无用功。别忘了，价值是我们假设风险在未来会如何展示的函数。享有风险评估的概率方法，我们不...

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• 13

  4.3 相对估值流行的原因和潜在的缺陷

  ●易于销售。在许多情形中，如特别情况下的分析师和通常情况下的销售员，会使用估值来向投资者和投资组合经理出售股票。以相对估值法进行推销，要远比...

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• 14

  4.4 标准化价值和倍数

  当我们比较类似资产时，我们会比较它们的价格，因此，一个蒂凡尼台灯的价格可以与在市场上买卖的同类商品的价格进行比较。然而，比较不是完全类似的商...

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• 15

  4.5 应用倍数的四个基础步骤

  倍数的运用很简单但也很容易被错用。有四个基本步骤，不仅可以据此善用倍数，并且可以凭其识别倍数的误用。第一步是要确保倍数与被比较公司之间的定义...

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• 16

  4.7 结论

  倍数之所以具有如此的魅力，主要是由于它简单明了。恰当使用倍数需遵循四个步骤。第一步，要遵循一致性原则定义倍数，并遵循统一性原则在被比较公司间...

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• 17

  5.1 实物期权的本质

  为了理解实物期权的理论基础及其魅力之源，最简便的方式是回顾第3章所展示的风险评估工具——决策树。图5-1显示了一个决策树的简单例子。 在已知...

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• 18

  5.2 实物期权、风险调整过的价值及其概率评估

  为了提供一个实例，假设你正在估值一家石油公司。你评估现金流的方式是，把预期的每桶价格乘上该公司每年预期将会生产的石油的桶数。虽然你可能具有合...

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• 19

  5.3 实物期权案例

  5.3.1 延迟投资期权 典型的投资分析通常是建立在预期现金流和贴现率之上的。以这个基础计算的净现值是那个时期它的价值指标和可接受度指标。这...

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• 20

  5.4 实物期权的注意事项

  实物期权潜在应用方法的讨论让我们看到，为什么它们对企业及其项目主管具有如此的魅力。从底层看，我们正在忽略一些经过实践证明的资本预算规则，包括...

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• 21

  5.5 结论

  相比聚焦于风险负面的方法——调整过风险的价值、模拟法和决策树，实物期权法对不确定性带来了乐观的看法。在承认不确定性会造成损失的同时，实物期权...

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• 22

  附录5A 期权及其定价的基础

  一份期权为其持有者提供了以一个固定价格（叫做敲定价格或行权价格），在到期日或到期前，买或卖一定数量标的资产的权利。由于它是一种权利而非义务，...

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• 23

  6.1 什么是无风险资产

  要弄清楚是什么使得一项资产无风险，我们需要回到如何衡量投资风险的问题上来。投资者购买资产是希望在他们持有该资产的时间跨度内获得回报。但他们在...

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• 24

  6.2 为什么无风险利率重要

  还有其他原因，使得无风险利率水平如此重要。由于无风险利率的上升，使得贴现率随之上升，公司价值在增长型资产和现有资产之间的分配比例也会发生变化...

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• 25

  6.3 评估无风险利率

  本节着眼于如何在存在无违约实体的市场上，寻找评估无风险利率的最佳方法。我们还将研究按名义价值计算的无风险利率与按实际价值计算的无风险利率的差...

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• 26

  6.4 评估无风险利率的问题

  6.4.1 流通的长期政府债券不存在 在上一节中，我们使用了由美国、日本和英国发行的政府债券的当期市场利率作为各自货币的无风险利率。但是，如...

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• 27

  6.5 有关无风险利率的最后想法

  从一个更大的视角来看，我们可以把无风险利率的评估分为几个步骤。首先是货币的选择，然后是一直到囊括未来利率水平的分析。图6-7描述了这些步骤。...

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• 28

  6.6 结论

  无风险利率是所有预期回报模型的起点。对一项无风险投资来说，它必须满足两个条件。第一，其现金流里不能带有违约风险。第二，该投资不能有再投资风险...

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• 29

  7.1 为什么风险溢价重要

  风险价格是评估公司融资成本的关键。我们可以用在第1章中引入的资产负债表来解释这一概念（见图7-1）。 图 7-1 风险价格：对融资成本的影响...

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• 30

  7.2 风险溢价的决定要素是什么

  当股权风险溢价和违约溢价保持不变时，评估会比较简单。然而，这两个指标会随时间的推移而改变。本节我们将考虑股权风险溢价的决定要素，然后再讨论违...

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• 31

  7.3 评估风险溢价的标准方法

  7.3.1 股权风险溢价 评估股权风险溢价最广泛的方法是历史溢价法。评估一段较长时期股票的实际回报率，把它与无违约（通常是政府）证券的实际回...

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• 32

  7.4 结论

  进一步说，我们在估值中使用的风险溢价，对我们评估的单项资产的价值会产生更深远的影响，其对成长型公司的影响则会更大。因此，我们应该意识到的不仅...

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• 33

  8.1 实体经济的增长

  8.1.1 为何在意实体经济增长 在估值公司时，我们需要评估一段时期公司收入、利润和现金流的增长情况。在做这些评估时，我们通常要看公司的增长...

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• 34

  8.2 预期通胀率

  8.2.1 为何预期通货膨胀重要 如我们在第6章提到的，估值可以是名义的或实际的。如果是名义的，预期通胀率被计入现金流和贴现率。在名义估值里...

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• 35

  8.3 汇率

  就像在实体经济增长率和通胀率问题上一样，我们的汇率观会影响我们为单个公司所评估的价值。在本节，我们首先探究一下汇率为何重要，然后研究其过往的...

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• 36

  8.4 流行的做法

  ●基于去年的数据。在被要求对未来实际经济增长\通胀率和汇率做预测时，有些分析师就采用这些变量的近期数据。所以，最近年份的通胀率和GDP实际增...

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• 37

  8.5 难点

  ●宏观经济变量的宏观预测。估值周期性和大宗类商品公司的分析师争辩道，由于这些公司受到经济周期的严重影响，所以就可以设法对经济周期进行详尽的预...

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• 38

  8.6 药方

  ●不要基于去年的数字做推测。基于最近财年推测未来数字永远是一种危险的做法，并且，对于那些易受宏观经济风险影响的公司，这样做则是双倍的危险。在...

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• 39

  9.1 经济体中的年幼公司

  一个耳熟能详的说法是，企业家是经济成长的动力，而另一个精彩的现实是，蓬勃的经济必有大量的年幼创新企业，都在拼劲浑身解数，设法博取市场的一席之...

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• 40

  10.1 成长型公司

  处在生命周期每一个阶段的公司都渴望成为成长型公司。在前一章里正在草创的企业希望能闯过市场的荆棘险阻，升华为成长型公司；成熟公司拼尽全力设法把...

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