巴菲特致股东的信（原书第4版）

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• 1

  译者序 巴菲特成功的八字诀——与时俱进，良性循环

  巴菲特的投资方法到底适不适合中国人？这个话题争论了很多年。 对于这个问题，我应该有一点小小的发言权，因为自从1995年的金秋时节，我初次读到...

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• 2

  第3版推荐序 一本渴望已久的书

  我对于沃伦·巴菲特的研究已经有15年了。在这个过程中，我遇到数以百万计的人，收到过各种各样的研究主题，包括什么样的气质造就优秀企业，如何进行...

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• 3

  第4版前言

  投资经典《巴菲特致股东的信：股份公司教程》（The Essays of Warren Buffett：Lessons for Corpora...

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• 4

  开场白 与所有者相关的企业原则

  [1] 就某种程度而言，我们的股东群体是相当不凡的一个群体，这使得我们和大家的沟通方式也非同寻常。例如，每一年的年底与年初相比，伯克希尔公司...

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• 5

  公司治理

  在巴菲特看来，经理人（包括CEO、高管、管理层）是股东资本的管家。最好的经理人应该像所有者（股东、主人）那样思考，将股东利益放在心里，并由此...

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• 6

  财务与投资

  在过去35年中，最具革命性的投资思想是所谓的“现代金融理论”的提出。这是一套精致的研究理论，它可以归结为一个简单且误导现实的观点：研究股市上...

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• 7

  投资替代品

  在巴菲特那些关于投资机会的文章中，所有的投资原理都得以生动展现。在定义了什么是生产性资产，以及对其投资偏好的解释后，他用一系列的文章对一些替...

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• 8

  普通股

  巴菲特回忆1988年伯克希尔公司在纽约证券交易所挂牌的情形，他对公司的指定交易券商吉米·麦圭尔（Jimmy Maguire）说：“如果买入股...

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• 9

  兼并与收购

  伯克希尔的投资政策通常采用双管齐下的方式进行：整体收购全部股份，或仅仅收购部分股份。前提是这些企业至少具备两点： （1）具有优秀经济特征，即...

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• 10

  估值与会计

  关于如何弄懂和使用财务信息，巴菲特的文章提供了一系列有趣和令人启发的教程。在剖析通用会计准则（GAAP）方面，巴菲特指出了GAAP在分析公司...

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• 11

  会计诡计

  理解会计方法的最终一点在于，会计是一种形式。既然是一种形式，它就是可以被操纵的。巴菲特借用其导师格雷厄姆20世纪30年代写的作品揭示了会计操...

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• 12

  会计政策

  主张财务报告应该恪守诚信的拥护者应该言行一致，身体力行，巴菲特在提交伯克希尔股东信息时就是这样做的。他设身处地地从投资人的角度出发，换位思考...

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• 13

  税务问题

  上述讨论忽略了在长期投资中的税务影响这个方面。人的一生中有两件事是确定的，在书的结尾记录了巴菲特常开的关于个人寿命的玩笑之一：“如果能怡享天...

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• 14

  A.完整公平的信息披露

  [1] 在伯克希尔公司，我们通常会换位思考，设想如果我们自己处于股东的位置，应该得到什么样的信息，我们会从这样的角度向股东披露完整的报告。芒...

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• 15

  B.董事会与公司高管

  [1] 我们通常会远远地在一个安全距离上，观察其他公司很多CEO的表现，这与我们可以近距离观察的（我们自己投资的公司中，那些CEO的表现），...

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• 16

  C.企业变化的焦虑

  [1] 7月，我们决定关闭我们的纺织业务。到年底，这项令人难过的工作的大部分已经结束。这项业务的历史非常有教育意义。 当巴菲特合伙企业——一...

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• 17

  D.社会契约

  [1] 我们体系中有两个非常大的公司——BNSF [2] 和中美能源公司（Mid-American Energy），它们所具有的共同特征，可...

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• 18

  E.由股东决策的公司捐赠方法

  [1] 近期的一个调查报告显示，50%的美国大型公司进行的匹配慈善捐款是由董事们做出的（有时匹配系数为3∶1）。实际上，这些股东代表直接将善...

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• 19

  F.公司高管的报酬原则

  [1] 当资本回报率平平的时候，一项“投的越多、赚的越多”的投资记录并不是什么了不起的管理成就，因为即便你是躺在摇椅里管理运营，也可以得到同...

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• 20

  G.风险、声誉和失察

  [1] 芒格和我相信CEO不能转移风险控制责任。这简直太重要了。例如，在伯克希尔，我负责起草和监控每一个衍生品合约，除了少数几个与运营有关的...

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• 21

  A.市场先生

  [1] 每当芒格和我为伯克希尔保险公司购买普通股的时候（套利行为留待下一节讨论），我们遵循的交易方法与我们收购未上市公司是一样的。我们着眼于...

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• 22

  B.套利

  [1] 我们集团旗下的保险子公司有时会参与套利活动，作为手中短期现金等价物的替代方式（既保持很高流动性，又能获得一定的收益）。当然，我们的偏...

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• 23

  C.戳穿标准教条

  [1] 之前有关套利的讨论中，稍微涉及到了看似相关的“市场有效理论”（efficient market theory，EMT）。20世纪70...

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• 24

  D.“价值”投资：多余的两个字

  [1] 是买下具有控制权的公司股份，还是买入上市公司在市场上可流通的部分股票，在这两者之间，我们真的没发现有什么不同。但无论在哪种情况下，我...

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• 25

  E.聪明的投资

  [1] 不动如山令我们像一个智者。无论是我们，还是大多数公司的管理层，都不会因为预期美联储些微的利率变动，或华尔街某些专家观点的改变，而狂热...

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• 26

  F.捡烟蒂和惯性驱使（机构强迫症）

  [1] 引用幽默作家罗伯特·本奇利（Robert Benchley）的话说：“让一条狗教孩子忠诚、坚韧，并且在倒地之前转三圈。”这就是经验的...

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• 27

  G.生命与负债

  [1] 除了一些象征性的数目，我们避免债务，偶尔使用的情况往往基于如下三个目的： （1）我们偶尔参与美国政府（或其代理）为主体的回购，作为短...

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• 28

  A.三类投资资产

  [1] 可供选择的投资种类繁多，而且各有不同，但是，投资总体上可以分为三大类，理解每类投资的特点非常重要，因此让我们来仔细分析这三类投资。 ...

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• 29

  B.垃圾债券

  [1] 垃圾债券投资与股票投资在一些方面有相似之处。进行这两类投资活动都要求我们进行价格与价值的计算，都需要我们寻找数以百计的对象，然后发现...

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• 30

  C.零息债券

  [1] 伯克希尔发行过本金总额为9.026亿美元的零息可转换次级债券，该债券目前在纽约证券交易所挂牌。承销商所罗门兄弟公司（Salomon ...

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• 31

  D.优先股

  [1] 我们只喜欢与那些我们喜欢的、尊敬的、信任的人打交道。所罗门证券公司的约翰·古特弗罗因德（John Gutfreund），吉列公司的小...

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• 32

  E.衍生品

  [1] 对于金融衍生品以及衍生品交易活动的看法，芒格和我是一致的：我们将其视为定时炸弹，无论是对交易的双方，还是对于整个经济体系。 在阐明这...

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• 33

  F.外汇和国外权益

  [1] 2002年我们进入外汇市场，这在我生命中是第一次。2003年我们进一步扩大了这方面的投资，因为我持续看空美元。我必须强调的是，预言家...

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• 34

  G.房屋产权：实践和政策

  [1] 众所周知，美国房屋拥有和房贷政策出现了问题，为此，我们的经济现在付出了巨大的代价。我们所有人都被卷入了这场灾难，政府、被借款人、借款...

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• 35

  A.交易的祸害：交易成本

  [1] 对于持有伯克希尔股票和其他公司股票的人们而言，过去的岁月是很容易赚钱的好时光。让我们来看一个足够长期的例子，1899年12月31日到...

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• 36

  B.吸引正确的投资者

  [1] 1988年11月29日，伯克希尔公司的股票在纽约证券交易所挂牌。让我来澄清一下在信中没有提到的一点（见上文）：尽管我们公司在纽交所的...

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• 37

  C.分红政策与股票回购

  [1] 公司通常会向股东报告分红政策，但很少做出解释。一家公司可能会这样说：“我们的分红目标是用公司净利润的40%～50%进行分红，并且至少...

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• 38

  D.拆股与交易活动

  [1] 我们经常被问到，为什么伯克希尔从不进行股票的分拆？这个问题背后的假设是，股票的分拆是有利于股东利益的行为。对此，我们持有不同看法。让...

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• 39

  E.股东策略

  [1] 去年年末，伯克希尔的股价向上突破了10000美元/股。有几位股东向我提出，这样高的股价给他们造成了麻烦。他们每年都捐赠出一些股票，但...

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• 40

  F.伯克希尔公司的资本重构

  [1] 在股东年会上，我们会要求股东们通过一项伯克希尔资本重构的议案，以设定两类股票。如果计划被采纳，现有的股票将被指定为A类普通股票，此外...

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