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1
译者序
本书在美国估值行业有着相当的影响力，两位作者因本书获得行业当年的年度人物提名。在众多并购估值的书籍中，本书享有两大与众不同的特点。 1.把并...
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2
前言
“价值”是一个有关某种东西所值多少的表述，它的计量使用两种尺度：回报和回报率。要想创造和提升价值，企业必须追求这样一种战略：增加回报、降低风...
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3
致谢
把本书献给我们亲爱的朋友和精神导师戴维·毕晓普（David Bishop）——他也是本书第1版的作者之一。他组建了企业评估师全美网络，他把我...
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4
股东忽略的关键价值
当收购者考察一个潜在目标时，相关的分析通常始于甄别和量化通过并购能够取得的协同效益。因此，通常的做法是制作一个模型，预测拥有这家公司后的潜在...
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5
独立的公允市场价值
在考虑到上述这些特征的情况下，让我们来看看美国国税局税则59-60定义的公允市场价值：“在双方对相关事实有合理了解的基础上，在各自都没有被胁...
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6
对战略买家的投资价值
目标公司的投资价值是针对具体战略买家的价值——这需要识别买家的属性，通过并购获得的协同效益和其他综合利益。目标公司的投资价值也称作战略价值或...
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7
并购的双赢效益
为了成功进行并购交易，需要有三件事符合要求。首先，企业本身必须做好准备。这意味着要解决第二部分“培育价值”中4章的内容所论述的许多概念。其次...
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8
卡文迪什独立公允市值的计算
作为一家中小规模的公司，卡文迪什具有多重风险：单薄的资本、高额的负债、较窄的产品线和有限的管理。当把公司的忠诚客户、快速增长的销售额、产品的...
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9
对战略收购方的投资价值
有一家较大的上市公司想通过快速并购，在卡文迪什所在市场占领一席之地，而且，这家公司对卡文迪什的优势和劣势都有较好的了解。由于较大的收购方可以...
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10
上市公司的价值创造模型
理解非上市公司价值创造的路径，始于对上市公司估值模型的理解。这个模型通过公司的股票价格（反映投资者所意识的公司的相对风险水平），评估公司未来...
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11
价值创造和投资回报率的计算：非上市公司
现在，我们已经梳理了市场是如何度量上市公司价值的变化。除了公司内部能力外，这种方法关注未来现金流回报，并通过对当期经济和行业环境进行分析，确...
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12
价值创造战略之分析
可以使用被称为杜邦分析的投资回报率工具，来监控一家公司价值创造的过往表现和未来的潜在表现。在一个世纪前，为了跟踪检查杜邦公司多元化投资的业绩...
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13
把战略规划与价值培育联系起来
为了给企业提供目标和方向，公司都要做年度战略规划。在规划的第一阶段，公司会确定使命：除了定义公司的目标外，还要帮助其管理层和员工识别那些通常...
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14
评估公司的具体风险
贴现率的推导过程将在第8章里详细阐述。在这个贴现率里，内含于竞争分析的主要元素是非系统性风险（或阿尔法），它度量公司相对于同行的具体风险。非...
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15
非上市实体经常面对的竞争要素
如同将要讨论的，传统的财务分析包括流动性、经营活性、赢利能力和清偿能力等几方面。在第2章的杜邦分析中，我们把赢利能力作为利润率和资产周转率的...
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16
财务分析
流动性指标流动性比率衡量流动负债到期时，流动资产偿还流动负债的能力和充足率。两个常用的流动性指标是流动比率和速动比率。流动比率是公司偿还...
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17
结论
虽然企业估值涉及许多财务计算，但它整体上不是一项财务行为——尤其是在估值是为了并购时。这种价值评估必须考虑到企业的竞争环境。这种竞争分析应该...
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18
买家和卖家的常见动机
知晓交易对方为何考虑并购交易，会让你占有一定的先机。这种信息既有益于评估自己在未来谈判中的地位，也有助于构建适合于对方财务、战略和控制人目标...
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19
并购为何失败
美国的多数并购活动涉及的都是非上市公司，所以有关买家在这些并购中的成功数据十分有限。当涉及上市公司时，相关的信息就会多很多。在《协同效益陷阱...
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20
公司出售的策略和流程
正如我们讨论过的，若买家和卖家想在并购交易谈判中获得成功的话，就必须学会从对方的角度理解交易。要做到这一点，需要认清对方的财务动机、战略动机...
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21
并购策略和流程
并购策略应该契合于公司的总体战略目标：增加净现金流和降低风险。在长期战略的规划中，为了达成这个目标，股东和管理层会时不时地面对这样的选择：是...
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22
尽调准备
作为先期计划的一部分，无论是买家还是卖家，都应该为收购之前不可避免的尽调做准备。买家应该以意向书的方式，告知卖家它所需要的信息。卖家的这种准...
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23
协同效益的衡量流程
之所以在这里阐述这些并购风险，并不是想阻止人们做并购，相反，这里的用意是要让买家意识到：有必要充分了解如何以价值创造为目标，评估潜在的并购活...
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24
评估协同效益之关键变量
就协同效益的这些本源而言，要想评估它们各自的潜在效益，并购团队成员应该持续专注于三个变量——三个会对协同效益评估和价值计算的准确性产生巨大影...
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25
协同效益及其先行规划
在第4章所论述的收购规划流程中，我们强调了把收购规划与公司的总体战略规划紧密关联的必要性。在这种语境下，每一次收购的评估都应该考虑实现预期协...
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26
企业估值法
企业的差异性在于它们的经营性质、它们所服务的市场，及其所拥有的资产。出于这个原因，企业估值知识体系已经建立了三种主要方法来评估企业，如图6-...
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27
使用已投资本模型定义被评估的投资
对并购业务而言，公司的投资通常被定义为企业的已投资本，即其为计息债务和权益的总和。表6-1对这个数额进行了计算。表6-1 已投资本的计算 ...
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28
为什么净现金流衡量的价值最准确
正如我们在前两章中所讨论的那样，企业中的价值创造最终可以定义为资本提供者可用的风险调整后的净现金流。公司股票价格上升，无论是由于新技术或改进...
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29
经常需要调整的盈利指标
并购市场，尤其是针对中、小型企业的并购市场，很少有组织得很好的。正如前面提到的，许多参与者在他们的整个职业生涯中只会参与一个或两个这种交易，...
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30
财务报表的调整
·旨在尽量减少税收的选项，包括超额补偿、额外津贴、租金或向业主或其他相关方支付的高于市场的款项。 ·更改会计基础项所需的调整，包括从现金转为...
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31
管理并购中的投资风险
第8章和第9章的大部分内容都致力于推导出能准确反映特定投资风险的贴现率。根据资本资产定价模型的基本理论，这些技术允许企业估值师根据一般的经济...
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32
结论
准确的企业估值需要精确地计量投资和投资回报。在并购中，已投资本是最常被评估的数值，而净现金流则是公司业绩最准确的指标。为了确保公司的财务报表...
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33
为什么并购的价值应该通过收益法来做
在计算并购价值方面，收益法可能比市场法或资产法更有效。收购方现在正打算进行投资，以获得不确定的未来净现金流——即承担风险，而且收益法还可以方...
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34
收益法里的两个子方法
这种收益法一般来讲会假设使用了多年预测，不过也可以使用仅一年期的预测。预测年数的差异（一年与多年）引发了收益法中两种主要子方法。单期资本化...
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35
贴现现金流法三阶段模型
刚才讨论的贴现现金流法是一种传统的两阶段模型，它包括离散预测期的财务预测和反映公司在最后一个预测年度之后的持续运营的终值。对于许多早期公司来...
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36
确立令人信服的长期增长率和终值
在单期资本化法和贴现现金流法中，价值的计算受到回报的长期增长率（g）大小的影响。这种计算都假设这种回报将永远以此速度持续增长，因此，不切实际...
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37
贴现现金流法的挑战和应用
贴现现金流法经常受到批评，甚至没有得到应有的应用，因为人们认为，很难预测一家公司在一两年后能够产生什么样的现金流。这一点无疑是正确的（没有人...
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38
负债成本
表8-3列示了过往的平均利率——反映相应的投资风险，但都没有注明具体的日期或相关的经济背景。表8-3 负债成本
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39
普通股成本
·1.无风险利率。没有违约风险的投资回报率。在长期投资中，这个成分的常见代表是美国政府长期债券的回报率。 ·2.权益风险溢价。内含于权益且高...
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40
资本资产定价模型的基本变量和局限性
在计算上市公司的权益成本时，通常使用的量化工具是资本资产定价模型（CAPM）。实际上，这种模型是用于描述和量化投资者行为的一种资本市场理论。...
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