期权波动率与定价：高级交易策略与技巧

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• 1

  总序

  20世纪70年代初开始，欧美国家金融市场发生了深刻变化。1971年，布雷顿森林体系正式解体，浮动汇率制逐渐取代固定汇率制，汇率波动幅度明显加...

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• 2

  第1版前言

  当下，期权交易量呈现爆炸式增长。不但传统的市场参与者如投机者、套保者、套利者等积极参与期权市场，很多个人交易池交易员（floor trade...

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• 3

  新版前言

  1986年，当我第一次与Probus出版社讨论出版一本适用于专业投资者的期权书籍时，还存在着这类书籍是否有足够市场需求的顾虑。毕竟那时候不知...

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• 4

  1.1 合约规范

  期权有两种：看涨期权（call option）是在指定日期或之前对特定资产（包括证券、商品指数或期货合约）以约定价格买入或持有多头的权利。看...

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• 5

  1.2 执行与指派

  持有看涨期权和看跌期权的交易者拥有到期日前执行（exercise）期权的权利。对于看涨期权，就是将期权转化为标的资产的多头头寸；对于看跌期权...

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• 6

  1.3 市场诚信

  市场诚信是每个市场参与者最关心的问题之一。没有交易者会希望在交易对手方容易发生违约的市场上进行交易。如果交易者买入期权，他希望确认在期权执行...

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• 7

  1.4 保证金要求

  交易者在交易所进行交易时，交易所会要求交易者在结算所存入一定量的保证金（margin）或信用金。 [1]这种抵押保证了在市场价格发生不利变动...

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• 8

  1.5 结算流程

  由于不同交易所的期权合约结算流程存在差异，很多期权交易新手常常会感到困惑。事实上，期权合约和标的资产的结算流程会存在差异。交易所交易的期权合...

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• 9

  2.1 简单的买入、卖出策略

  举例来说，假设以下合约是还有两个月到期的期权合约，标的合约交易价格为99.00。 假如预期标的合约在期权到期时能涨到108，那么就可以按照2...

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• 10

  2.2 风险/收益特征

  一份看涨期权多头到期损益图基本形状如图2-2所示，也即只有有限的标的合约下跌时的风险，却有无穷的标的合约价格上涨时的潜在收益。达到最大损失的...

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• 11

  2.3 组合策略

  在考虑期权交易时，交易者不能将自己局限在只买入或卖出一类期权上，他还可以利用期权的特性组合构建新的头寸。图2-7显示期权组合的到期损益，组合...

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• 12

  2.4 构建到期损益图

  从前述例子中，可以得到到期损益图制作过程中的几个简单原则。 （1）如果曲线是转折的，转折点将发生在执行价格上。因此，可以计算头寸所涉及的每个...

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• 13

  3.1 期望收益

  如果我们有机会掷一个六面的骰子，每掷一次我们能得到与朝上那一面数字相同数量的美元，也即如果掷出1得到1美元，掷出2得到2美元，……，掷出6得...

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• 14

  3.2 理论价值

  理论价值是交易者愿意支付的长期来看不盈不亏的价格。至此我们考虑的决定头寸价值的唯一因素是期望收益。利用这一概念我们可以计算出每次轮盘赌的公平...

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• 15

  3.3 关于模型

  讲解具体模型之前，值得讨论一些与模型相关的常识。 模型是对现实生活的简化描述。有些模型是有物理实体的，比如飞机模型或建筑物模型；模型也可以是...

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• 16

  3.4 一种简单的方法

  如果将期望收益和理论价值的概念应用到期权定价中，会产生怎样的结果？我们需要从计算期权的期望收益开始。让我们举一个简单的例子来说明。 如果标的...

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• 17

  3.5 执行价格

  对于期权合约的执行价格不会存在任何疑问，因为执行价格是期权合约中清楚写明的，且在期权存续期内不会发生改变。 [1]1份在CME交易的3月份到...

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• 18

  3.6 到期时间

  与执行价格类似，期权的到期日是固定的，不会发生改变。3月份到期执行价格为58的德国马克看涨期权不会突然变为4月份到期执行价格为58的看涨期权...

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• 19

  3.7 标的合约价格

  与执行价格和到期时间不同，正确的标的合约价格通常难以确定。事实上，市场在任何时间点上都存在着买价和卖价，通常难以确定应该使用二者中的哪一个，...

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• 20

  3.8 利率水平

  由于期权交易会在交易者银行账户上产生资金流入或资金流出，现金流产生的利息因素也会对期权定价产生影响。利息取决于期权剩余期限内的利率水平。 利...

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• 21

  3.9 股利

  我们没有在图3-4中将股利因素列为输入变量是因为它只对股票期权理论定价产生影响，而且只有在期权剩余期限内标的股票发放股利时才会产生影响。 为...

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• 22

  3.10 波动率

  在期权定价所需的所有变量中，波动率对于交易者而言是最难理解的。但同时，波动率在实际交易中起到的作用也是最重要的。关于波动率假设条件的变化会对...

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• 23

  4.1 随机游走和正态分布

  让我们暂时考察如图4-1所示的弹球迷宫游戏。当小球由于重力作用从顶部穿过很多钉子掉落进迷宫的过程中，小球每次碰到钉子都有50%的概率向右边滑...

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• 24

  4.2 均值和标准差

  假设我们想在期权理论定价模型中使用正态分布曲线。要达到这个目的，我们需要一种方法来向模型描述分布的特征。既然模型是基于数理方法的，那么我们需...

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• 25

  4.3 标的资产价格作为分布的均值

  既然我们已经决定要用正态分布来描述价格，那么我们应该怎样将分布输入到理论定价模型中去呢？由于所有的正态分布可以用均值和方差描述，因而我们要通...

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• 26

  4.4 波动率是作为标准差

  除均值外，我们还需要标准差来完全刻画出正态分布曲线的特征。标准差以波动率的形式输入理论定价模型。通过对波动率取值的调整（稍后会简要地进行讨论...

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• 27

  4.5 对数正态分布

  将标的资产价格假设为正态分布是合理的吗？抛开真实世界中价格的确切分布不谈，正态分布假设有个致命的缺陷，即正态分布曲线是对称的。在正态分布的假...

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• 28

  4.6 每日和每周的标准差

  作为一种年化标准差，我们知道波动率告诉我们1年内合约价格的可能变动。然而，对于大多数上市交易的期权合约来说，1年的时间大于这些期权合约的存续...

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• 29

  4.7 波动率和观测到的价格变化

  为什么交易者利用年化波动率能够估计日波动率和周波动率是很重要的呢？波动率是理论模型输入变量中的一个，却不能被直接观测到。而许多期权交易策略的...

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• 30

  4.8 关于利率产品

  假设欧洲美元期货交易价格是93.00，波动率为16%。我们可以应用之前描述的方法来近似计算每日价格变化的1倍标准差：16%/16×93.00...

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• 31

  4.9 波动率的种类

  当交易者讨论波动率时，即使非常有经验的交易者也可能会发现彼此所讨论的并不是同一个东西。当一个交易者谈到XYZ的波动率是25%时，这种说法具有...

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• 32

  第5章 利用期权的理论价值

  从理论研究者的角度而言，布莱克–斯科尔斯模型代表了一种对复杂问题的创新解决方法，布莱克–斯科尔斯模型只需要有限的变量输入和相对简单的数学计算...

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• 33

  6.1 DELTA

  在上一章中，我们为对期权合约构建中性套保头寸确定所需的标的合约数量时，曾经提到过 这一概念。Delta这个单词在期权中有多种解释含义，每一种...

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• 34

  6.2 GAMMA

  在讨论Delta时，我们注意到，在某些情况下，当期权为深度虚值期权时，Delta值接近于0；其他情况下，当期权为深度实值期权时，Delta值...

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• 35

  6.3 THETA

  剩余到期时间变化对看涨期权和看跌期权理论价值的影响如图6-15与图6-16所示。请注意，无论看涨期权或看跌期权，所有期权的价值都会因到期时间...

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• 36

  6.4 VEGA或KAPPA

  正如我们关心标的合约价格变动对期权理论价值的影响（Delta）以及时间流逝对期权理论价值的影响（Theta），我们也必须关注波动率的变化。这...

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• 37

  6.5 RHO

  期权理论价值对利率变动的敏感性被表达为Rho（Ρ）。与其他敏感度指标不同，我们无法对Rho值一概而论，因为Rho的特性取决于标的资产类型与期...

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• 38

  6.6 总结

  对于活跃的期权交易者而言，熟悉Delta、Gamma、Theta、Vega等的特征及性质是非常重要的，因为他们可能需要就交易策略和风险管理快...

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• 39

  7.1 什么是价差

  价差指的是一种同时持有不同金融工具相反头寸的交易策略。尽管可能不知道市场价格的变动方向，价差交易者假设在不同金融工具之间存在着可识别的价格关...

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• 40

  7.2 为什么使用价差

  我们在第3章中论述到，大多数期权理论定价模型利用概率法则计算期权价值。然而，即使正确估测出概率数据（即波动率），概率理论也只在大样本条件下（...

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