股市长线法宝（原书第5版）

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• 1

  序言

  1997年春天，我给彼得·伯恩斯坦打电话，告诉他我准备去纽约并与他共进午餐。其实我另有目的，我十分欣赏他的著作《投资革命：源自象牙塔的华尔街...

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• 2

  前言

  《股市长线法宝》第4版出版于2007年。在过去的几年里，像我这个年龄的同事大多已放慢了研究的步伐，经常有人问我为何还在孜孜不倦地为这本书撰写...

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• 3

  致谢

  在本书出版之后，无数人对本书提出赞扬并鼓励我对以前各个版本进行修订，我永远无法对他们表示一一感谢。许多在前4版中向我提供数据的朋友也十分愿意...

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• 4

  译者序

  本书的作者杰里米·西格尔博士毕业于麻省理工学院，他师从经济学巨擘萨缪尔森，现任宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学教授，华尔街金融投资专家。西格尔...

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• 5

  “人人都能发财”

  1929年6月，一位名叫萨缪尔·葛罗瑟的新闻记者采访了约翰J.拉斯科布（通用汽车公司的高级财务总监），访谈内容是关于普通人如何通过股票投资积...

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• 6

  股票投资的历史前景

  在整个19世纪里，股票被认为是投机者与内幕交易人士的势力范围，但绝不适合保守的投资者。研究人员直到20世纪初才认识到，对那些游离于传统投资渠...

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• 7

  市场情绪的完全逆转

  经济与股市在20世纪30年代的崩盘，在投资者的心灵上留下永远无法抹去的伤痕。普通股投资理论遭到了全方位的攻击，股票是最稳妥的长期投资工具这一...

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• 8

  大崩盘后的股票收益观

  股市大崩盘之后，媒体与分析师对股票市场和那些鼓吹股票投资的人弃之如破履。然而，20世纪30年代，考尔斯经济研究委员会的创始人阿尔弗雷德·考尔...

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• 9

  1982～2000年的超级大牛市

  1982~2000年的超级大牛市 20世纪70年代对股票及经济都不是一个好年景。通货膨胀的飙升及石油价格的井喷让股票的真实收益率在15年间（...

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• 10

  金融危机来临

  自科技股泡沫在2002~2002年破灭以来，从2002年10月9日的7286点的历史低点，到2007年10月9日的历史最高点：14165点，...

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• 11

  震撼世界市场的一周

  2008年9月17日，星期三，这一个周只过去了三天，但是，为了弄清楚金融市场的动荡原因，我已经忙了整整一个周了。本周一股市高开高走，让投资者...

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• 12

  大萧条会重现吗

  周三的午饭之后，我回到办公室收看彭博新闻。股票再度下跌，我对此已不感到惊讶。但美国短期国债的收益率引起了我的注意。当天下午进行的3个月期国债...

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• 13

  金融危机的成因

  大缓和时期 2008年金融危机的经济背景是“大缓和时期”（great moderation），经济学家用这一名词指代大萧条之前的异乎寻常的长...

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• 14

  美联储在缓和危机中所扮演的角色

  借贷是生命之源，是全部大型经济体的润滑油。在金融危机中，曾一度被认为安全可信的金融机构瞬间失去了人们的信任。当雷曼兄弟公司倒闭时，恐惧开始在...

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• 15

  避免通货紧缩

  尽管这次大衰退的情况十分严重，但就经济活动的衰退程度而言，它还是不能与20世纪30年代的大萧条相提并论。1929~1933年，美国的实际GD...

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• 16

  金融市场对金融危机的反应

  股票市场 尽管美联储采取的行动让经济萎缩的程度有所缓和，但雷曼兄弟公司破产所造成的信用链条的断裂对股票市场造成了灭顶之灾，股市经历了75年以...

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• 17

  我们面对的现实情况

  在接下来的10年中，将有两股相互矛盾的力量影响到世界经济。第一股力量将使政府预算赤字逐年增加，令私人与公共养老金计划举步维艰，这股力量就是“...

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• 18

  老人潮

  但婴儿潮之后便是婴儿荒。20世纪60年代中期，生育率（妇女所生孩子的平均数量）显著下降，在大多数发达国家中，这一数值一直持续低于2.1。而欧...

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• 19

  预期寿命上升

  二战后的人口预期寿命也显著上升，美国于1935年通过了《社会安全法案》（Social Security Act），为65岁以上的人口提供收入...

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• 20

  退休年龄的下降

  在欧洲，退休年龄下降的速度还超过了美国。20世纪70年代初，许多欧洲政府将最低退休年龄从65岁降到了60岁，很多情况下甚至降到了55岁。4与...

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• 21

  退休年龄势必增加

  尽管如此，预期寿命上升及退休年龄下降的这种黄金趋势是不可持续的。如图4-1a所示，在美国，1950年100个工人中只有14人退休，这一数值在...

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• 22

  全球人口统计与老年潮

  通过估算人口年龄，我们对那些导致资产收益率悲观预测的因素进行了分析。有些研究者使用了每个国家特定的人口统计数据，根据各国的需求及供给条件来预...

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• 23

  基本问题

  问题在于，新兴市场国家的工人能为发达国家的退休者生产出足够的产品吗？在发达国家的退休者筹集退休费用时，这些工人的储蓄足以购买他们出售的资产吗...

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• 24

  新兴市场国家可以弥合这一差距

  我在本章的开头提出了这样一个问题：退休人员所需的商品及服务由谁来提供？他们为退休融资而出售的资产又由谁来购买？ 现在我们知道了，答案来自那些...

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• 25

  新兴市场国家能保持其生产率的增长速度吗

  生产率的增长速度是我们生活水准的发展动力。10新兴市场国家生产率的快速增长，建立在发达国家发展出来的科学技术基础之上。 但是，发达国家生产率...

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• 26

  小结

  如果包括美国在内的大多数高收入国家只能依赖于本国的工人为其老龄化人口提供产品与服务，退休年龄必须大幅度上升，这将远远超过预期寿命的预期增加值...

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• 27

  自1802年以来的市场基本数据

  本章将分析股票、债券及其他资产的收益率在过去两个世纪的表现。美国历史可以划分为三个阶段。第一阶段是1802~1870年，在此阶段，美国完成了...

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• 28

  资产的总体收益率

  图5-1显示的是这些资产的走势。该图显示的是1802~2012年，股票指数、长期国债、短期国债、黄金与商品价格的总体名义（未经通货膨胀调整）...

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• 29

  债券的长期表现

  在股票的竞争对手中，固定收益投资是最大的，也是最重要的金融资产。债券承诺分期支付固定的金额。与股票不同，合同条款确定了债券所能获得的最高的现...

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• 30

  黄金、美元与通货膨胀

  图5-3显示的是美国与英国的消费价格在过去200年中的走势。这两个国家在二战初期的价格水平与其在150年前的价格基本相同。但在二战之后，通货...

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• 31

  实际总体收益率

  长期投资者应当关注的是其投资购买力的增长，也就是说，经通货膨胀调整后的财富。图5-4显示的是第1章里的图1-1，我们用图5-1中的美元收益率...

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• 32

  固定收益证券的真实收益率

  固定收益资产的长期收益率没有股票那样稳定。如表5-2所示，国库券的真实收益率从19世纪早期的5.1%骤降至1926年之后的0.6%，这一收益...

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• 33

  固定收益证券的收益率持续下滑

  但债券的这一超常收益率是不可持续的。当美国财政部在1997年1月份引入通货膨胀保值债券（treasury inflation-protect...

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• 34

  股票溢价

  由于长期债券在过去30年里的超常收益，股票相对于债券的历史风险溢价降至零附近。但由于长期债券的预期实际收益率下跌的非常大，股票在2013年年...

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• 35

  全球股票与债券的收益率

  在我于1994年出版《股市长线法宝》一书时，有些经济学家问我，本书的结论来自美国数据，这是否高估了全球范围内的股票历史收益率？他们认为，美国...

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• 36

  小结：股票的长期投资

  在过去的210年里，一个美国普通股多样化投资组合的年复合实际收益率在6%~7%，而且其长期表现异常稳定。 当然，股票收益率取决于资本的数量与...

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• 37

  附录5A 1802～1870年的股票

  附录5A 1802~1870年的股票 美国上市最早的两只交易活跃的股票，是由纽约银行（Bank of New York）与合众国银行（Ban...

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• 38

  风险与收益的测度

  风险与收益是金融与投资组合管理的理论基石。一旦我们确定了某种资产的风险、预期收益及各类资产之间的相关性，现代金融理论就可以帮助投资者对其资产...

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• 39

  风险与持有期间

  对许多投资者来说，描述风险的一种最有效的方式是假设一种最坏的情况。图6-1显示的是1802年以来的，持有期间在1~30年不等的股票、债券与短...

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• 40

  风险的标准测度

  图6-2显示的是根据过去200年历史样本数据得到的股票、债券与短期国债的风险，我们将风险定义为实际年均收益率的标准差。在投资组合理论与资产配...

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