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1
推荐序
过去几年中，中国的PE行业有了很大的发展，许多非常成功的中国企业在其成长的过程中都有PE基金支持的身影。这其中包括不少家喻户晓的优秀企业，蒙...
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2
前言
我对私募股权基金的关注，源于对风险投资的好奇。经常被称为VC的风险投资机构，甚至可以在你只有想法的时候便提供资金，这不仅激发了很多人的创业梦...
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3
1.1 大举收购
《福布斯》杂志在2007年2月份的一篇文章中，这样问它的读者：“你一天的旅行生活是否从Dunkin'Donuts的一杯咖啡开始？然后在汉堡王...
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4
1.2 资金潮涌进入
一个行业的兴盛，必然伴随着社会资源向行业集中。PE作为金融行业的新贵，不断涌入这一行业的投资资金，成为其迅速崛起的最有力证据。资金募集额度...
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5
1.3 高额负债
不断创纪录的基金募集额度为PE带来了收购所必需的资金，然而，PE的收购弹药并非仅来自于其自身管理的基金，更大一部分资金来自于债务。他们用所收...
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6
1.4 鸟瞰基金发展史
作为一个新兴的金融组织，私募股权基金的发展也经历了一个从无到有、从小到大的过程。简单浏览这一过程，不仅能够让我们对这种金融组织形式有完整的理...
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7
1.5 艰难的孕育
其实，在私募股权基金真正诞生约30年前，这方面的尝试就已经初露端倪。第二次世界大战，留给欧洲、亚洲的是战争废墟，却促进了美国经济的腾飞。按...
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1.6 风险投资的神话与现实
有限合伙制风险投资基金的发展，成为现代私募股权基金的真正起源，并成为私募股权基金当中的重要分支。我们今天耳熟能详的大公司，比如苹果电脑、英特...
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1.7 收购基金：私募股权基金的主流商业模型
风险投资的高额回报率（也包括其高风险的特性），向华尔街和全世界证明了其特殊商业模型的生命力。风险投资所采用的商业模型，可简单描述为以有限合伙...
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1.8 私募与公募
金融领域里的一个著名原则叫做其他人的钱（other people's money，OPM），基金是这一原则在金融行业中的典型体现。然而，如何...
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1.9 对冲基金
对冲基金是私募股权基金的“近亲”。从对冲基金的发展中，我们更可感受到私募类基金在发展过程中表现出的强大活力。公认的对冲基金的创始者名叫阿尔...
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1.10 形形色色的PE
在这个自由的土壤上，就如同对冲基金发展出一系列投资策略一样，PE也在VC和收购基金外创造出不少特殊的投资策略与方法，或者选择不同的财务结构，...
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2.1 有限合伙制是必须的吗
私募股权基金是最早在美国出现的一种商业机构，在其成立之初，就在美国的法律环境下寻找适合于基金参与各方的利益的法律形式。美国并不是从一开始就将...
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2.2 系统理解有限合伙
严格地说，有限合伙是一个来自英美法的概念。最早使这一概念在法律上得到正式确认的是1822年美国纽约州和康涅狄格州的法律。1916年美国统一州...
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2.3 合伙契约：细节中的魔鬼
从有限合伙在美国的运作可以看出，合伙企业的行为所受的约束主要是合伙内部有限合伙人和普通合伙人之间、普通合伙人和普通合伙人之间的相互约束。这种...
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2.4 至关重要的税收问题
对私募基金的课税，其实是整个税收体系的一个组成部分，私募基金并非税法当中的一个专门主体类别。在很大程度上，私募基金的合伙人其实是根据税法的有...
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2.5 设立基金的主体结构
在法律层面上，一只基金的运作往往并不是只有一个法律主体，不同的法律主体将在投资业务中扮演不同的角色，其目的是为了使法律主体后面的利益主体（不...
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3.1 起点
当一位未来的投资家将要展开事业的航程时，他开始渴望资金的到来。商场如战场，钱如弹药，战士般的投资家必然需要充足的弹药。这弹药并非要求战士掏自...
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3.2 融资成功的要素
如果机构投资者决定向PE领域投资，就面临如何在众多的PE当中进行选择的问题。在选择PE机构的时候，主要考虑以下几方面因素。 3.2.1 团队...
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3.3 资金来源
对于开展融资的私募股权基金的一个好消息，是计划投入PE的机构和资金都在快速增加，对PE领域的投资逐渐成为机构投资者组合当中越来越重要的部分。...
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3.4 了解LP的趋势与动态
3.4.1 投入的集中趋势随着总投入的增加，各家LP对GP的投资也呈现集中的趋势。 2005年12月，美国最大的养老基金之一加州公务员退休...
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3.5 融资进程
当PE机构组织好了核心管理队伍，并且感觉已经对发起一只基金有了周密的计划后，便可开始融资的进程。在进入融资进程之前，可能需要聘请一个融资代理...
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3.6 融资代理的作用
融资代理是资本从LP配置到GP的重要协调者，他们帮助GP从LP那里融资。很多GP在融资之前，都要先聘请一个融资代理。不论GP是否曾经成功地融...
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3.7 艰难的第一次
首次基金融资，是指并没有建立过PE基金的普通合伙人，第一次试图从各机构投资者处融资并成立基金。万事开头难，融资本来就是一项艰难的任务，首次募...
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3.8 PPM：最重要的融资文件
私募融资备忘录（private placement memorandum，PPM）是基金融资时向投资机构提交的正式文件，有些类似上市公司招股...
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4.1 投资流程
PE机构的投资有一系列步骤。从发现和确定项目开始，经历谈判和尽职调查，确定最终收购条款、融资和完成交易，并通过后续的项目管理，直至投资退出获...
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4.2 投资目标的类别
PE机构控制着大量资金，但同时面临巨大的花钱的压力。不要以为花钱一定是件轻松愉快的事情，对于PE来说，花钱充满了痛苦。PE扔出大笔资金投资于...
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4.3 筛选项目
“IBM可能会被PE收购。”这是2007年年初的一次业内会议上，普华（Price Watherhouse Coopers）总经理斯蒂夫·本斯...
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4.4 组织工作团队
一系列分析工作之后，也许PE机构已经选定目标，并准备有所行动了，但在行动之前，少不了组织一支精干的工作队伍。这样一只高水平的专业团队，主要由...
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4.5 敲定交易
4.5.1 前期商谈与尽职调查 PE机构选定了潜在目标公司后，需要正式与目标公司的董事会或管理层的核心人物讨论收购问题。这个过程是不确定性最...
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4.6 交易达成后的融资
对于成长性权益投资的项目，PE的投资仅作为小股东参与，因此一般不用为项目对外借款，将利用自有资金投入企业。但对于收购类项目，PE并不需要全部...
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4.7 集合投资
收购项目的规模在不断扩大，20世纪90年代，10亿美元以上的收购已经算是很大规模了，但到了2005年之后，上百亿美元规模的收购开始普遍起来。...
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33
4.8 如果交易不幸流产
从交易达成到交易完成一般会有几个月时间，因为融资市场情况的瞬息万变，导致存在不确定性，一旦牵头负责融资的机构无法完成当初承诺的融资安排，那么...
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34
5.1 重组和改造
重组和改造是对企业进行的手术，程度和规模可大可小，根据企业的实际情况决定，就如同医生对不同的病人采取不同的治疗方案一样，但主要的方法包括缩减...
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35
5.2 改善管理层激励机制
人们普遍认为，对管理层的激励是PE收购公司后，能够提升公司价值的主要因素。管理层的激励机制被詹森（Jensen，1986）称为“胡萝卜加大棒...
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5.3 积极的投资人
在证券投资业界，“积极投资”和“消极投资”之争由来已久，形成了两大投资流派。消极投资人都是有效市场理论的信奉者或依赖者。他们认为，当前的股...
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5.4 是否创造价值
PE是否创造价值是这一领域内被热烈讨论的问题。对于风险投资和成长性PE的价值创造，人们都表示出积极肯定的态度，而对于收购基金的价值创造，虽然...
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38
6.1 股息资本重构
为Dividend Recapitalization找到一个中文名字让人十分头痛，因为其含义过于复杂，用中文很难像英文那样用两个词来概括，其...
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39
6.2 交易费
交易费（transaction fees）是PE机构在收购企业后，对所投资的公司收取的巨额顾问费、咨询费、管理费。这种收费的理由往往令人费解...
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40
6.3 监管费
监管费（monitoring fees，也叫管理费）是PE收购企业后，因为要对旗下公司开展管理工作，而向这些公司收取的费用。上文所说的Dec...
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2.1 有限合伙制是必须的吗

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